Notre analyse économique et financière

• Alors que la croissance mondiale avait terminé l’année 2024 sur une note positive, la guerre commerciale initiée par l’administration américaine, plus agressive qu’anticipé, fait craindre un retour de la récession. Parmi les grandes économies, les États-Unis seraient les premières victimes de cette guerre, avec un choc économique estimé autour 3 points de PIB en 2025/2026. La Chine suivrait, avec un impact estimé à environ 2,0 points de PIB, puis l’Europe, confrontée à un ralentissement d'environ 1 point de PIB. Ces estimations reposent sur des hausses de tarifs douaniers américains moyens de l’ordre 16%, soit un peu moins qu’annoncé le 2 avril. Elles supposent également un durcissement seulement modéré des conditions financières.
   
• Avec des hausses de tarifs douaniers de cette ampleur, l’inflation américaine pourrait dépasser 4% en deuxième partie d’année, affectant le pouvoir d’achat des ménages américains. Cela accentuerait les divergences avec la zone euro, où l’inflation est encore attendue proche de 2% dans les prochains trimestres.
   
• Confrontée à un nouveau choc stagflationniste, la Fed devrait attendre des signes d’un ralentissement significatif du marché de l’emploi avant d’assouplir sa politique monétaire de manière plus marquée. Elle ne peut pas porter secours à l’économie de manière préventive. De leur côté, les banques centrales européenne et chinoise devraient accélérer la baisse de leurs taux directeurs jusqu’à atteindre un niveau accommodant.
   
• Après avoir été volatiles en 2024, les rendements obligataires devraient désormais refléter le ralentissement de la croissance mondiale. Les taux américains pourraient s’établir sous la barre des 4% cette année. Les taux européens suivraient la même tendance, même si les perspectives d’une expansion budgétaire majeure en Allemagne limitent le potentiel de baisse.
   
• Si le début de l’année 2025 a été favorable aux actifs risqués, notamment européens, la guerre commerciale américaine a provoqué un revirement majeur des indices boursiers. Le retour des craintes de récession crée un potentiel de correction supplémentaire, en particulier aux États-Unis, où les valorisations demeurent historiquement élevées. En Europe, si l’expansion budgétaire allemande offre un soutien, ce soutien ne devrait pas se concrétiser pour les entreprises avant mi-2026.

• Aux États-Unis, les indicateurs avancés ont affiché des signaux contrastés en mai. Bien que la confiance des ménages ait rebondi (indice du Conference Board à 98,0), le climat des affaires dans le secteur industriel s'est légèrement détérioré (ISM à 48,5). En avril, le marché de l'emploi a ralenti son rythme, mais sans fléchir, avec 177k créations d'emplois et un taux de chômage stable à 4,2 %. La croissance du PIB a marqué un coup d'arrêt au premier trimestre (-0,2 % en rythme annualisé), mais une reprise est attendue au second trimestre. De son côté, l’inflation recule en avril à 2,3 % sur un an, la désinflation dans les services compensant la hausse des prix des biens. Dans ce contexte, la Fed conserve une position attentiste.

• En zone euro, l'activité économique a faibli en mai. L'indice PMI composite a chuté à 49,5, avec un recul notable dans les services (48,9) et un secteur manufacturier toujours en phase de contraction (49,4). La croissance du premier trimestre a été révisée à +0,3 %, soutenue par une forte augmentation de la production industrielle. L'emploi a progressé de 0,2 % sur la même période, confirmant une certaine résilience du marché du travail. L'inflation a diminué à 1,9 % en mai (contre 2,2 % en avril), renforçant ainsi les anticipations d'une baisse des taux d'intérêt.

• En Chine, l'indice PMI manufacturier s'est établi à 49,5 en mai, en légère hausse mais toujours en dessous du seuil d'expansion. En avril, la production industrielle est restée dynamique (+6,1 % en glissement annuel), mais les ventes au détail ont ralenti (+5,1 %) et les prix de l'immobilier ont continué de baisser. Malgré la guerre commerciale, les exportations ont poursuivi leur expansion (+8,1 % sur un an). Les autorités ont réaffirmé leur volonté de renforcer le soutien monétaire, mais sans recourir à un plan de relance massif pour le moment.

• Marchés monétaires 

En mai, la Banque Centrale Européenne n'a pas tenu de réunion pour ajuster sa politique monétaire, maintenant ainsi le taux €STR stable à 2,16 %. L'Euribor 3 mois a diminué, atteignant 2,0 %, anticipant de futures baisses de taux.

• Marchés obligataires 

Les rendements obligataires à 10 ans ont fortement rebondi aux États-Unis, atteignant leur plus haut niveau depuis janvier. Le rendement allemand a connu une augmentation plus modérée, s'établissant à 2,50 %, tandis que le rendement français est resté stable à 3,16 %. Les spreads souverains au sein de la zone euro se sont resserrés. Le marché des obligations privées a affiché une performance positive, bénéficiant de la réduction des primes de risque.

• Marchés actions  

Les marchés actions ont connu un vif rebond après deux mois de repli consécutifs. Exprimés en euros, les indices américains ont légèrement surperformé les indices européens.

Note​ rédigée par la direction de la recherche économique AG2R LA MONDIALE.
 

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